理想狂飙!市值超小米,一天涨出一个小鹏
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莫迪利亚尼—米勒定理虽然发端于公司金融,狂飙却也贯穿于货币理论和国际金融理论。国家发行的货币可以用来为投资和消费融资,市值同时发行货币的成本是通胀,也是对现有货币持有者的稀释成本。
考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本,涨出传统的白芝浩规则需要更新。现代货币理论认为只要增加国家负债就增加了居民和企业的资产,小鹏并没有考虑国家负债的投资收益问题。帕特里克·博尔顿、理想黄海洲/文我们两位作者相识于30年前的伦敦经济学院(LSE)。
基于新的微观基础,狂飙货币、银行和中央银行可以完美地融于一体,中央银行学的微观基础得以建立,中央银行学也破茧而出。市值日本经济20世纪90年代之后失去的30年的经历可见一斑。
在伦敦经济学院,涨出我们都曾有幸与查尔斯·古德哈特(CharlesGoodhart)、涨出默文·金(MervynKing,后来曾任英格兰银行行长)、马赛厄斯·德瓦特里庞(MathiasDewatripont,后来曾任比利时中央银行副行长)、奥利弗·哈特(OliverHart,2016年诺奖得主)、马丁·黑尔维格(MartinHellwig)、清泷信宏(NobuhiroKiyotaki)、约翰·穆尔(JohnMoore)、申铉松(Hyun-SongShin)等就货币理论、国际金融和政策实践有过深入的交流、讨论与合作。
后来当其中一些国家(如希腊、小鹏意大利等)面临金融危机时,它们无法再靠发行本国货币来偿付国家债务(外债),由此导致了欧债危机的爆发。例如,理想美国在第二次世界大战期间,理想在应对2008年全球金融危机期间,以及应对2020年新冠疫情危机期间,通过大幅增加货币供应量,使美国的经济实力大为增强。
伦敦经济学院当时是全球主要的合约理论(ContractTheory)研究中心,狂飙也是全球主要的中央银行理论和政策研究中心。有意思的是,市值从莫迪利亚尼—米勒定理的框架来观察,市值货币主义大师弗里德曼在20世纪60年代阐述货币理论时,采用的是莫迪利亚尼—米勒定理的框架,而在70年代与哈耶克论战货币发行是否应该由国家垄断时,又跳出了此框架。
在我们的新货币理论中,涨出货币如何进入经济成了重要问题,涨出银行体系和资本市场从传统宏观经济学中的配角(甚至是可有可无的角色),变成了宏观经济舞台中的主角(甚至是明星),这也呼应了海曼·明斯基(HymanMinsky)的深刻洞见。(作者帕特里克·博尔顿为伦敦帝国理工学院金融学教授,小鹏黄海洲为清华大学五道口金融学院和上海高级金融学院特聘金融学教授。
(责任编辑:黄馨仪)
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